Rynek windykacji w Polsce w 2012 r.

Przeczytaj także: Usługi windykacyjne w Polsce - prognozy

Rynek zakupów w latach 2011-2012 był bardzo konkurencyjny (wysokie ceny sprzedaży wierzytelności). W ostatnich miesiącach można jednak obserwować delikatną normalizację rynku, co sugerowałby m.in. spadek w ostatnim roku, a w szczególności w ostatnich miesiącach ubiegłego roku, cen spraw detalicznych (z 16,9% do 14,0%). Związane było to z jednej strony coraz niższą jakością sprzedawanych spraw, z drugiej jednak ze zmniejszającą się konkurencją. W tym roku na podaż nowych pakietów będą oddziaływać dwa przeciwne zjawiska, z jednej strony zwiększenie się problemów z terminowym regulowaniem swoich zobowiązań z racji słabej sytuacji makroekonomicznej (zarówno dla wierzytelności B2C jak i B2B), z drugiej mała akcja kredytowa banków, co ogranicza potencjalną podaż złych długów w przyszłości (szczególnie w segmencie B2C).

Na rynku nabyć spraw korporacyjnych średnia cena wzrosła z 4,2% do 5,5%. Ceny w tym segmencie dynamicznie rosną od 2009 roku, kiedy to śr. cena wyniosła 1,3%. Wzrost ten wynika w dużej mierze z lepszej jakości sprzedawanych spraw.

Najbliższy rok wg naszych prognoz przyniesie dalszą stabilizację wielkości nabyć w segmencie detalicznym oraz wzrost w segmencie korporacyjnym. Wzrost w segmencie detalicznym wg nas będzie możliwy, jeśli sprzedający (głównie banki) zaakceptują znaczący spadek cen sprzedawanych portfeli. Na wzrost rynku wpłynąć może także rozpoczęcie na szerszą skalę sprzedaży wierzytelności hipotecznych, które jak na razie odgrywają bardzo małe znaczenie na rynku wierzytelności. Rynek inkasa prawdopodobnie będzie ulegał dalszemu powolnemu kurczeniu, na rzecz rynku zakupów. Część podmiotów z branży spodziewa się zwiększonej podaży pakietów oraz spadku konkurencji w drugiej połowie roku, co zamierzają wykorzystać do zwiększonych zakupów. Niewykluczone w tym roku są przejęcia spółek, szczególnie mniejszych, które mogą mieć problemy z obsługą zapadającego długu, zaciągniętego na zakupy pakietów 2-3 lata temu. Takie sytuacje mogą być wykorzystane przez większe podmioty do zwiększenia swojego udziału w rynku.

Na szybkość i skuteczność windykacji wpływ mogą mieć aktualnie procesowane przez Parlament zmiany w funkcjonowaniu e-Sądów.

Spółki windykacyjne z warszawskiej giełdy poszukując nowych okazji inwestycyjnych coraz chętniej inwestują lub rozważają inwestycje na nowych rynkach (m.in. rumuńskim), gdzie potencjalnie można osiągnąć wyższe stopy zwrotu z racji mniejszej konkurencji.

RYNEK

Wartość nominalna wierzytelności przekazanych w Polsce do windykacji wyniosła ok. 19 mld zł (+4% r/r), z czego ok. 9,4 mld zł stanowiły zakupy pakietów (+16% r/r), a 9,7 mld zł segment inkasa (-6% r/r). Łączna cena nabytych pakietów równała się ok. 1,1 mld zł (-12% r/r). Po dynamicznym wzroście rynku windykacji w 2011 r. rok ubiegły charakteryzował się stabilizacją wielkości rynku (wzrost znaczenia segmentu nabyć kosztem inkasa) oraz spadkiem śr. ceny nabycia pakietu (widoczny na pakietach detalicznych). Podobnie w naszej ocenie wyglądać będzie rok 2013.

Kruk S.A.

Kruk ma za sobą udany rok, w którym mimo zmniejszonych nakładów na nowe pakiety udało mu się powiększyć zysk netto o 22%. Przychody oraz zyski za sam 4Q były powyżej oczekiwań, jednak naszą uwagę zwracają słabsze od naszych oczekiwań wpłaty od dłużników. M.in. z tego powodu zdecydowaliśmy się na pewne modyfikacje przyjętych krzywych odzysków powodujące ich wypłaszczenie. W efekcie tego spadły prognozowane przez nas zyski w najbliższych latach. Planowane zwiększone nakłady na pakiety w tym roku powinny jednak dalej zapewnić zdrową dynamikę zysku (+14%). Wzrost ceny docelowej wynika w dużej mierze ze wzrostu mnożników dla spółek porównawczych. Aktualna wycena rynkowa, implikująca wskaźniki P/E na 2013 oraz 2014 r. odpowiednio 11,5 i 10,9 oraz P/BV 2,5 i 2,0, wg nas jest nieco powyżej wartości godziwej. Biorąc pod uwagę powyższe wydajemy dla akcji Kruka rekomendację TRZYMAJ z podwyższoną 9-msc. ceną docelową 60,6 zł (poprzednio 57,7 zł).